中外製薬、2026年12月期第2四半期決算、Core営業益21%増で通期予想据え置き

中外製薬（中外製薬）は2026年12月期第2四半期（中間期）の連結業績（IFRSベース）を発表した。

売上収益は 6,633億円 （前年同期比14.7％増）、営業利益は 3,196億円 （同16.9％増）、当社株主に帰属する中間利益は 2,317億円 （同19.2％増）と、すべての段階で二桁の増益となった。特に同社が経常的な業績指標とするCoreベースでは、営業利益が 3,291億円 （同21.0％増）、中間利益が 2,384億円 （同23.2％増）とさらに高い伸びを示し、2期連続の二桁増益を達成した。

増収の主因は、製商品売上高（ 5,665億円 、同10.8％増）とロイヤルティ等を含むその他の売上収益（ 968億円 、同44.5％増）の両建ての伸長である。国内では薬価改定や後発品浸透の逆風があるなか、抗がん剤のポライビー、フェスゴ、ルンスミオ、眼科薬バビースモ、遺伝子治療薬エレビジスなどの新製品・主力品が市場浸透し、売上を押し上げた。海外ではヘムライブラのロシュ向け輸出増に加え、ガルデルマへ導出したNEMLUVIOの輸出が大幅に拡大した。一時金収入やロイヤルティ収入の急増も利益を下支えしている。

売上原価率は34.6％と前年同期比0.3ポイントの微増にとどまり、売上総利益は 4,675億円 （同15.9％増）。研究開発費は 902億円 （同4.5％増）、販管費は 490億円 （同7.9％増）と、成長投資を続けながらも増収効果で吸収し、実質的な利益率が改善したと評価できる。

製商品売上高を地域・領域別に分解すると、内外需ともに堅調な拡大が確認できる。

【国内製商品売上高】 2,379億円 （前年同期比6.5％増）

• オンコロジー領域： 1,174億円 （同0.7％増）

アバスチンの薬価改定・後発品影響による減少を、ポライビー・フェスゴ・ルンスミオの好調がカバーし、ほぼ前年並み。ルンスミオは2026年3月に大細胞型B細胞リンパ腫の適応拡大を取得し、市場浸透が加速。

• スペシャリティ領域： 1,205億円 （同12.9％増）

バビースモが大幅増収。エンスプリングも堅調。新発売のエレビジス（デュシェンヌ型筋ジストロフィー治療薬）が順調に立ち上がり、領域全体を押し上げた。

【海外製商品売上高】 3,286億円 （同14.1％増）
ヘムライブラ（血友病A治療薬）のロシュ向け輸出が増加。加えて、アトピー性皮膚炎治療薬NEMLUVIOのガルデルマ向け輸出が大幅拡大し、海外売上高の伸びに貢献した。海外売上高比率は約58％に達し、グローバル展開の収益貢献が顕著となっている。

その他の売上収益（ 968億円 、同44.5％増）には、一時金収入の大幅増やヘムライブラ・NEMLUVIOのロイヤルティ収入増が含まれ、中外製薬の創薬力と導出戦略の成果が表れた。

当中間期末の総資産は 2兆4,499億円 （前期末比187億円減）、純資産は 2兆277億円 （同20億円増）、自己資本比率は82.8％と極めて安定した財務基盤を維持している。純営業資産（NOA）は1兆1,145億円と前期末から42億円増加したが、これは浮間事業所の新研究棟（UKX）やバイオ原薬製造棟（UK3）への投資による長期純営業資産の増加が主因である。一方、未収入金の減少や営業債務の増加で純運転資本が298億円減少したため、全体の資本効率は改善傾向にある。

キャッシュ・フローは営業CFが 2,491億円 （同33.9％増）と好調で、設備投資等の支出を大きく上回り、フリー・キャッシュ・フローは 2,270億円 （同84.9％増）に拡大した。この創出キャッシュから配当金 2,419億円 を支払った後も、ネット現金は9,626億円（前期末比171億円減）と高水準を保っている。

配当は、前期の創業100周年記念配当（150円）がなくなるため、年間配当予想は 132円 （前期は272円）に減配となるが、Core配当性向は44.7％と株主還元方針に沿った水準。記念配当を除いた普通配当ベースでは前期122円から132円へ実質的に増配となる。

2026年12月期の連結業績予想は、2026年1月29日公表値から修正されていない。

Coreベースで売上収益 1兆3,450億円 （前期比6.9％増）、Core営業利益 6,700億円 （同7.5％増）、Core当期利益 4,850億円 （同7.5％増）を見込む。中間期の進捗率は売上収益49.3％、営業利益49.1％と、ほぼ折り返し地点に達しており、通期予想達成への視界は良好だ。

為替前提や主力品の販売動向、新製品の市場浸透など、下期の変動要因には注意が必要だが、現時点では保守的な予想との見方が多い。

当中間期の研究開発費はCoreベースで 902億円 （前年同期比4.5％増）、売上収益研究開発費比率は13.6％。同社はオンコロジー、免疫疾患、神経疾患、眼科など幅広い領域でパイプラインを進展させている。

主な進捗として、ルンスミオの適応拡大、アレセンサの固形がん適応追加、エレビジスの発売、スパルセンタン（IgA腎症）やRG6171（選択的エストロゲン受容体分解薬）の承認申請など、成果が相次いでいる。一方、エンスプリングのデュシェンヌ型筋ジストロフィー開発中止やGYM329の脊髄性筋萎縮症など第Ⅱ/Ⅲ相試験の中止判断もあり、選択と集中の姿勢が見える。

肥満症治療薬RG6640の第Ⅲ相試験開始や、眼科領域でのRG6321（抗VEGF抗体断片）の承認申請など、成長ドライバーの育成も着実に進んでいる。浮間事業所の設備投資（UKX、UK3）も将来の生産能力拡大を見据えた戦略的投資であり、中長期的な競争力強化に寄与するだろう。

決算短信では明示的なリスク項目の記載は限られるが、以下の点が投資家・就活生の注目ポイントとなる。

• 薬価改定と後発品浸透：国内市場では年々の薬価改定やバイオ後続品の参入により、既存製品の売上減少リスクが恒常的に存在。アバスチンの売上減少が典型例。
• 開発パイプラインの成否：エンスプリングやGYM329のように、開発中止のリスクは常に内在。RG6171など後期開発品の承認取得や市場浸透が重要。
• ロシュ依存：親会社ロシュとの戦略的アライアンスの下、輸出やロイヤルティ収入に依存する構造。ロシュの戦略変更や導出先の業績動向が業績に直結する。
• 為替変動：海外売上比率が58％と高く、円高は輸出採算や海外収益の円換算額にマイナス影響を与える。
• 肥満症領域など新規分野への投資リターン：GLP-1/GIP作動薬RG6640への大型投資の成否が将来の成長を左右する。

これらのリスクを踏まえつつ、中外製薬は独自の創薬力とロシュのグローバル販売網を活かした収益モデルで安定成長を続けており、今後の開発マイルストンと業績予想の進捗が注目される。